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（陈述出品方/作者：華泰证券，余熠、黄樂平）
1.安身激光財產中上游，2021 年事迹迎快速增加
1.1深耕激光財產，内生外延拓展结構
公司建立于 2007 年，公司起步于高功率半导體激光器營業（即“發生光子”營業），2008 年 公司推出首款半导體激光器產物；2015 年牵頭制订《半导體激光器总规范》《半导體激光 器测试法子》两項國度初次制订的半导體激光器尺度，成长成為海内高功率半导體激光器 的领先品牌。2017 年公司收購全世界微光學范畴技能领先的德國 LIMO 公司，實現了“發生 光子”營業的延长，2018 年 LIMO 得到“光電行業奥斯卡” Prism Awards 棱镜奖。基于 “發生光子”、“调控光子”激光財產链上游營業的结構，今朝公司正向激光雷達發射模组、 泛半导體系體例程、家用醫療美容等中游范畴踊跃拓展。
1.2股权布局清楚，辦理层行業、技能布景深挚，股权鼓励绑定焦点人材
刘兴胜為公司現實節制人；2020 年公司获華為哈勃计谋投資。2007 年刘兴胜博士與西安 光機所配合出資建立炬光有限（公司前身）。按照公司 2021 年年报，截至 2021 年 12 月 31 日，刘兴胜博士直接持有公司 13.29%的股分，并經由過程與王东辉、西安定炬、西安新炬 等签订一致行動听协定，合计節制公司 23.99%股分的表决权，對公司構成節制，為公司 的控股股东和現實節制人；按照公司 2022 年一季报，截至 1Q22 末刘兴胜博士持股比例 連结稳定。计谋股东方面，按照公司招股书，2020 年 9 月華為哈勃基于看好公司将来發 展，入股公司成為公司股东。
公司技能人材储蓄丰硕，焦点辦理层均在激光行業具有丰硕的技能及辦理布景。按照公司 招股书，公司開创人刘兴胜博士曾任职美國康宁公司、相關公司、恩耐公司等高档技能岗 位，堆集了丰硕的激光行業技能及辦理履历，2008 年 1 月至今任炬光科技董事长兼总經 理。Chung-en Zah 師长教師曾担當康宁公司半导體激光技能钻研部总监、Thorlabs 公司半导 體激光技能钻研部高档总监，于 2016 年 1 月至今任炬光科技履行副总司理、董事、首席 技能官，2016 年 3 月至今担當 LIMO GmbH 履行董事。旷野師长教師曾担當飞利浦（中國） 投資有限公司照明奇迹部高档贩賣司理，2015 年 3 月至 2016 年 1 月担當炬光科技海内 贩賣总监，2020 年 2 月至今担當炬光科技董事；吴迪密斯 2008 年 3 月入职公司，現任公 司半导體激光營業部產物線总监；高雷師长教師曾任利用质料（西安）公司半导體奇迹部電气 工程師、技能支撑工程師、主管、司理；2013 年历任炬光科技產物司理、體系營業部总 賣力人，現任炬光科技研發总监；张雪峰密斯于 2011 年起历任炬光科技海外贩賣司理、 西安盛佳光電市場贩賣总监、炬光科技營業拓展总监，現任炬光科技贸易拓展與市場部总 监；何妍密斯于 2016 年起历任炬光科技融資主管、西安域視光電科技財政司理、炬光科 技資金主管及財政司理，現任炬光科技董事會秘书兼内审司理。
股权鼓励规劃绑定焦点人材，事迹稽核方针彰显公司将来成长信念。2022 年 4 月公司公 布股权鼓励规劃草案，公司向鼓励工具授與限定性股票，鼓励工具包含公司董事、高管、 焦点技能职員和董事會認為必要鼓励的主干員工，人数達 591，占 2021 年末公司总員 工数目的 81%，鼓励范畴廣。限定性股票的授與與归属前提方面，公司层面的事迹稽核要 求為 2022~2024 年營收方针值别离為 7/12/14 亿元，净利润方针值别离為 1.2/1.9/2.1 亿 元，對應 2022~2024 年公司營收、净利润方针 CAGR 必要到達 43%、48%，彰显公司未 来世界第一成人,成长信念。
1.3營業多点着花+红利能力晋升，2021 年公司事迹快速增加
公司主營營業分為四大板块：
1）半导體激光營業：半导體激光營業即“發生光子”營業，半导體激光營業以高功率半 导體激光元器件為根本，主營產物包含有源器件、模块及无源器件、專業醫美、先辈 质料、利用體系等，此中有源器件為開放式器件產物線，模块及无源器件為光纤耦合 模块產物線，專業醫美為醫療美容器件和模块產物線，先辈质料為预制金锡质料產物 線。板块下流市場利用場景遍及，包含激光测照、塑料焊接、醫美、科研等；
2）激光光學營業：激光光學營業即“调控光子”營業，主營產物包含光束准直轉换系列 （单（非）球面柱面透镜、光束轉换器、光束准直器、光纤耦合器）、光場匀化器、光 束分散器、微光學透镜组、微光學晶圆等，下流市場包含工業激光焊接、激光投影、 3D 成像等；
3）汽車利用營業（激光雷達等）：汽車利用營業主營產物包含激光雷達面光源、激光雷達 線光源、激光雷達光源光學组件等，重要用于驾驶員监控和智能辅助驾驶；
4）光學體系營業：光學體系營業主營產物包含 LLO 固體激光剥离紫外激光芒光斑體系、 SLA 固體激光退火紫外激光芒光斑體系等，重要用于柔性 OLED 显示制造的激光剥离、 LCD 及 OLED 显示制造的激光晶化等工艺。
公司收購 LIMO 前，即 2013~2016 年，時代公司營收 CAGR 為 12%，归母净利润 CAGR 為 10%，重要系公司海外等營業拓展杰出，動員事迹稳步增加。2017 年公司收購 LIMO， 動員昔時營收同比晋升 101%。2019 年公司營收同比下滑 5.6%，重要系昔時受下流 OLED 全世界產線扶植節拍影响，公司固體激光剥离光斑體系需求承压，和 2019 年 LIMO 受德國經济下滑和下流光纤激光器行業贩賣收入降低影响，致使公司營收承压；2019 年 公司归母净利润為-0.8 亿元，重要因公司昔時對 LIMO 举行计谋性布局重组，撤消部門冗 余員工，公司付出解雇抵偿等重组相干用度，和昔時 LIMO 显現吃亏状况，公司计提商 誉减值 5708 万元。
營業多点着花+红利能力晋升，公司 2021 年事迹實現高速增加。按照公司 2021 年年报， 2021 年公司實現營收 4.8 亿元，同比增加 32.2%，归母净利润為 0.7 亿元，同比增加 94.3%，重要系公司半导體激光營業在醫療康健、先辈制造等利用范畴获得增加，同時积 极拓展预制金锡薄膜陶瓷热沉、泛半导體系體例程等新營業；在激光光學方面，公司光束准直 轉换系列產物出貨量快速晋升，同時在光場匀化器等新兴市場取患了冲破性希望；汽車應 用（激光雷達）營業成长态势杰出，2021 年内各光學元器件客户項目逐步進入量產爬坡 阶段，同時公司得到第二個激光雷達發射模组項目书面定点通知，正在延续交付样品和進 行產物验证。别的跟着公司推動精益制造+本錢節制改良，和辦理效力的晋升動員用度 端改良，公司红利能力快速晋升。
1Q22 公司事迹持续高增态势。按照公司 2022 年一季报，1Q22 公司營收為 1.1 亿元，同 比增加 20.8%；归母净利润為 0.2 亿元，同比增加 120.9%；扣非归母净利润為 0.11 亿元， 同比增加 540%，在 1Q22 西安疫情等影响下，公司事迹照旧持续高增态势。
營收布局：2021 年半导體激光+激光光學板块合计占主營營業營收比重超 85%，汽車應 用營業占比晋升。按照公司 2021 年年报，2021 年公司半导體激光板块、激光光學板块營 收占公司主營營業收入的比重别离為 42.12%、44.45%，两者合计占比跨越 85%，為今朝 公司營收占比最高的两項營業；别的汽車利用營業（激光雷達）營業營收占比 10.96%， 同比晋升 2.7pct，呈稳步上升趋向；光學體系板块營收占比 2.46%。
综合毛利率：降本增效延续推動，2020~2021 年實現快速晋升。2019 年公司综合毛利率 同比下滑 3.6pct，重要系公司光學體系營業、激光光學營業毛利率因下流需求承压而下滑， 致使公司综合毛利率承压；2020 年公司综合毛利率同比上升 12.7pct，重要系激光光學業 務跟着公司對 LIMO 举行计谋性布局重组，有用晋升運營效力、出產效力，動員板块毛利 率晋升。2021 年综合毛利率為 54.3%，同比晋升 3.3pct，重要系公司推動精益制造和 本錢節制改良，及激光光學元器件產物出產效力有所晋升，2021 年板块毛利率同比晋升 11.2pct，動員公司综合毛利率提高。1Q22 公司综合毛利率為 54.6%，同比根基持平。
用度端節制杰出，研發連结高投入。公司 2019 年辦理费率同比晋升 9.6pct，重要系公司 對 LIMO 举行计谋整合，撤消部門冗余員工并付出解雇抵偿，和公司辦理职員数目增长， 辦理职員薪酬响應增长，别的公司對 LIMO 举行计谋整合，公司礼聘中介機構產生相干的 咨询及辦事费，使中介用度增长。跟着计谋整合的推動，辦理效力的晋升動員公司 2020- 2021 年辦理费率的降低；贩賣费率方面，跟着公司贩賣市場團队實現组织機構全世界化整 合，贩賣费率延续降低；公司研發费率連结 14%以上高位，此中 2019 年研發费率晋升主 要系新增立項研發項目節拍影响。
2.“發生光子”+“调控光子”协同结構，技能、市园地位领先
2.1激光財產链上游元器件技能壁垒高；半导體激光器市場远景廣漠
激光財產链上游為光學元器件，具备较高技能門坎。激光財產链上游包含激光二极管芯片、 热沉及布局质料、電子器件、光學基材及光學件等激光元器件，具备较高的技能門坎；此 外包含機器、数控、電源等上游组件。財產链中游為激光器的制造，激光器可细分為半导 體激光器、光纤激光器、固體激光器等种類；財產链下流重要包含激光装备，利用于先辈 制造、醫療康健、科學钻研、汽車、光通讯等各种行業。
全世界激光器市場范围延续增加，质料加工與光刻市場為重要下流市場。2014 至 2020 年，全世界激光器市場范围从 93.6 亿 美元增加到 160.1 亿美元，對應時代 CAGR 為 9.4%；估计 2021 年在疫情後需求回暖等 布景下，市場范围有望同比增加 15%至 185 亿美元。2020 年全世界激光器下流利用市場可以分為质料加工與光刻、通讯與光存储、 科研與军事、仪器與傳感器、醫療與美容和文娱、显示與打印等六個细分范畴，各细分 市場的占比别离為 39.6%/24.5%/13.8%/12.6%/5.7%/3.8%。
半导體激光器以砷化镓、磷化铟等半导體质料作為增益介质。按照增益介质的种類，可以 把激光器分為气體激光器、液體激光器、固體激光器（此处為狭义固體激光器，不包含光 纤/半导體激光器）、光纤激光器、半导體激光器等。此中半导體激光器又称激光二极管 （Laser Diode，LD），其以半导體质料（砷化镓、磷化铟等）作為激光事情物資，經由過程一 定的鼓励方法使半导體增益介质的能带或杂质能级之間實現粒子数反轉，处于粒子数反轉 状况的大量電子與空穴复應時便發生受激起射感化，并操纵半导體晶體的解理面構成的反 射镜構成谐振腔，光在谐振腔内往返反美白牙膏推薦,射，不竭被放大而發生振荡，终极實現光的辐射放 大和激光输出。
半导體激光器具备電光轉换效力高（60%~70%）、布局简略、體积小（經常使用產物立方厘米 量级）、寿命长（高功率亦可實現上万小時）等长处，且因為半导體激光器事情必要的電 源情况與集成電路兼容，单片可與之举行集成，是以工業化水平高、本錢低。
半导體激光器光束质量较差，經由過程光束整形體系可以拓宽其利用鸿沟。因為半导體激光器 發光區的几何尺寸不合错误称，造成其快慢轴發散角不合错误称、光强散布不平均，致使其光束质 量较差，阻碍了成长與利用。故凡是必要對高功率半导體激光器举行光束節制和光束整形 处置。固然光學整形不克不及晋升激光器的总體光束质量，但可以經由過程调理分歧标的目的（快轴、 慢轴）的光束质量，知足特定利用對激光能量密度、光束外形和能量散布的请求，實現對 低光束质量激光的開辟利用，比方在塑料焊接、概况处置等大面积的利用上，操纵線光斑 或面光斑可以有用提高加工效力。
利用范畴：半导體激光器可以直接利用，或作為固體/光纤激光器的泵浦源。半导體激光器 直策應历時，因其電光轉换效力高、體积小、寿命长等特色，可直策應用于醫療、工業、 國防、科研和激光雷達等范畴；半导體激光器亦可作為固體/光纤激光器泵浦源，可得到 更好的光束质量，重要利用于工業激光范畴激光切割、激光焊接、激光醫療等多個范畴。
2022 年全世界半导體激光器市場范围估计達 21.9 亿美元，到 2025 年有望增加至 28.2 亿美 元，對應 2023~2025 年 CAGR=8.8%。半导體激光器按利用可细分為直策應用類器件/系 统、固體激光器泵浦源和光纤激光器焦点器件三類。按照 Strategies Unlimited 展望， 2022 年全世界半导體激光器市場范围估计達 21.9 亿美元，到 2025 年有望增加至 28.2 亿美 元，對應 2023~2025 年 CAGR=8.8%。此中作為固體/光纤激光器泵浦源的半导體激光器 2022 年市場范围估计達 11.5 亿美元，到 2025 年有望增加至 15.6 亿美元，對應 2023~2025 年 CAGR=10.6%。
2.2“發生光子”營業：把握焦点技能， 打造半导體激光產物焦点竞争力
自立研發五大焦点技能，打造公司半导體激光產物焦点竞争力。公司自立研發構成共晶键 合技能、热辦理技能、热應力節制技能、界面质料與概凍齡霜,况工程、测试阐發诊断技能五泰半 导體激光焦点技能，以晋升半导體激光器的機能和靠得住性，铸就了公司半导體激光器產 品焦点竞争力。今朝公司半导體激光產物竞争敌手重要為泰西厂商，如美國相關公司、美 國 IPG 光電、美國 nLight 和法國 Lumibird 等。按照公司招股阐明书，炬光科技 GS 傳导 冷却半导體激光器垂直阵列、VS 微通道冷却半导體激光器垂直阵列的输出功率均優于可 比公司，波长范畴優于美國相關公司，與法國 Lumibird 連结至關。
公司半导體激光產物已导入细分行業頭部公司，產物利用于多個范畴。公司半导體激光業 務主營產物包含開放式器件、光纤耦合模块、醫療美容器件和模块、工業利用模块、预制 金锡质料。按照公司招股书，公司開放式器件、光纤耦合模块產物重要销向中國科學院、 D 公司等作為固體激光器泵浦源或利用于醫療康健、高端工業制造等財產，醫療美容器件 和模块產物重要销向 OPTOPRIM、以色列飞顿等聞名醫療康健公司，工業利用模块利用 于必盛激光等公司举行高端设备制造，预制金锡质料重要利用于创鑫激光、美國 LDX Optronics Inc.等公司出產光纤激光器。
2021 年 公 司 半 导 體 激 光 業 務 營 收 回 暖 。 根 据 公 司 招 股 书 以 及 2021 年年报 ， 2019/2020/2021 年公司半导體激光營業營收别离為 2.12/1.40/1.99 亿元，同比增速别离為 -1.33%/-34.30%/42.53%，此中 2020 年營收的下滑重要系疫情影响下流市場需求。2021 年板块營收回暖重要系公司在醫療康健、先辈制造等利用范畴获得增加，同時踊跃拓展预 制金锡薄膜陶瓷热沉、泛半导體系體例程等新營業。
板块營收布局：醫美、開放式器件等占比力高。按照公司招股书，1H21 板块營收達 0.94 亿 元，此中醫療美容器件和模块/開放式器件/光纤耦合模块/工業利用模块-模块營收占比别离為 38.04%/34.88%/15.39%/10.69%，為板块内營收占比前四大營業。按照公司招股书，2021 年 前三季度公司開放式器件、醫療美容器件和模块、工業利用模块營收别离同比增加 51.05%、 40.36%、187.41%，重要系跟着疫情後下流市場需求苏醒，動員板块營業營收增加。
公司半导體激光營業毛利率連结高位。毛利率方面，2019/2020/2021 年板块毛利率别离 為 39.96%/48.98%/48.71%，此中 2019 年板块毛利率上升重要系公司對開放式器件產物 延续投入研發，举行技能進级和出產工艺改良，同時施行產物精简计谋，渐渐镌汰低附加 值產物，使其均匀单價與前期根基連结不乱的环境下，单元本錢有所降低。2020 年板块 毛利率同比晋升重要系公司經由過程優化设计和提高良率延续低落產物单元本錢，另外一方面公 司經由過程優化產物機能来扩展與竞争敌手的技能上风，使得產物均匀单價上升；2021 年板 块毛利率根基連结不乱。
公司研發预制金锡质料获得冲破，有望冲破日本公司垄断。预制金锡陶瓷是高功率半导體 激光器必备的原质料之一，全世界用于高能量级的產物多被日本公司垄断。按照公司 2021 年年报，公司在预制金锡薄膜制备關頭技能上實現冲破，已起頭為全世界重要光纤激光器制 造商供给预制金锡薄膜陶瓷热沉產物。预制金锡薄膜陶瓷热沉與公司单（非）球面柱面透 镜產物在下流利用中為 1:1 匹配利用，方针客户和市場容量均不异，基于公司的单（非） 球面柱面透镜產物已在该范畴获得市場上风职位地方，并與方针客户均创建起持久不乱互助， 公司预制金锡质料產物贩賣额有望快速增加。按照公司 2021 年年报，2021 年公司预制金 锡陶瓷热沉產物實現了数十万只的量產交付，预期将于 2022 年實現数百万只量產交付。
2.3“调控光子”營業：收購 LIMO 拓展產線，协同效應有望延续呈現
收購 LIMO 延长“调控光子”營業，技能气力领先。2017 年公司收購 LIMO 實現“调控 光子”營業的结構。LIMO 于 2006 年建立，是高功率激光微光學整形范畴领先者，最先開 發出高功率半导體激光器整形微光學產物。被收購前 LIMO 營業包含激光整形用微光學元 器件、工業和醫療用半导體激光器光纤耦合模块、工業用半导體激光光源體系和柔性显示 范畴用固體激光剥离紫外線光斑光學體系等。公司收購 LIMO 一方面可實現“發生光子” +“调控光子”协同结構，及向“供给光子技能利用解决方案”拓展的计谋结構，另外一方面 實現“國際化+品牌化”，助力将来公司全世界化谋劃的成长计谋。
激光光學營業焦点技能处國際领先程度。公司激光光學板块主營產物包含光束准直轉换系 列、光場匀化器等。公司在激光光學焦点技能包含線光束轉换、光場匀化、光斑整形技能、 晶圆级同步布局化激光光學制造技能四類，均处于國際领先程度。激光光學產物所处的细 分市場属于激光財產链上游，市場竞争工具重要為泰西厂商，如美國贰陸團體、德國通快、 SuessMicroTec、瑞士 FISBA 等。產物方面，公司快轴准直镜產物的残剩發散角、光場匀 化器不平均度、光束分散器視場角等指标優于可比公司。2018 年子公司 LIMO 的 ActivationLineUV-L750（用于柔性 OLED 显示器的紫外激光剥离光束運送和光束整形體系） 得到國際光學工程學會（SPIE）颁布的全世界光電行業最高声誉之一 PrismAwards 棱镜奖。
公司激光光學元器件產物客户笼盖锐科激光、创鑫激光、长光彩芯、A 公司、美國相關公 司等頭部厂商。公司激光光學營業主營產物包含单（非）球面柱面透镜、光束轉换器、光 束准直器、光纤耦合器、光場匀化器、光束分散器、微光學透镜组等。按照公司招股书， 公司单（非）球面柱面透镜重要销向创鑫激光、锐科激光、长光彩芯等出產光纤激光器或 用于半导體集成電路芯片制程與检测財產；光束轉换器销向相關公司、TeraDiode Inc.、 Hanamura Optics Corp.等用于高端工業制造、醫療康健、智能辅助驾驶財產；光束准直器、 光纤耦合器销向 Velodyne、Lumibird 等用于高端工業制造、智能辅助驾驶財產；光場匀化 器進入 A 公司；光束分散器進入相關公司；微光學透镜组進入 C 公司用于其 3D 打印装备。
2019 年末计谋重组推動，2020~2021 板块營收重回增加轨道。2019/2020/2021 年公司激 光光學營業營收别离為 0.94/1.82/2.10 亿元，同比增速别离為-12.70%/93.56%/15.32%。 2019 年板块營收同比下滑重要系公司光束准直轉换系列產物收入有所降低，另外一方面 2019 年度德國总體經济的下滑也對 LIMO 展開昔時營業發生了晦气影响。2020 年營收较 快增加重要系公司于 2019 年底起對 LIMO 举行计谋性布局重组，东莞炬光新增光束准直 轉换系列產物的後端出產線，即新增镀膜、切割、洗濯、查验环節，一方面晋升了運營效 率，提高了產能及出產效力；另外一方面强化了對海内客户的技能支撑力度，拓展了海内的 市場，客户辦事相應更快，使得激光光學營業相干產物贩賣量快速增加，鞭策板块收入增 长。2021 年板块營收稳步增加重要系公司光束准直轉换系列產物出貨量大幅晋升，同時 在光場匀化器等新兴市場取患了踊跃性希望。
板块營收布局：1H21 光束准直轉换系列占比超 75%。1H21 板块營收達 1.00 亿元，此中 光束准直轉换系列/光場匀化器-光刻利用/光場匀化器-其他利用營收占比别离為 77.86%/6.81%/15.33%；按照公司招股书，2021 年前三季度公司光束准直轉换系列產物 收入较上年同期增加 72.53%，公司在光場匀化器新兴市場获得冲破，產物營收较上年同 期增加 27.37%。
计谋重组後激光光學營業毛利率延续晋升。板块毛利率方面，2019/2020/2021 别离為 32.02%/52.66%/63.89%，此中 2019 年板块内光束准直轉换系列產物均匀单元毛利率较 2018 年度降低 30.34pct，重要系其内部布局產生变革，由匹配阵列類的產物為主逐步轉 化為匹配单管類的產物為主，尔後者相较于前者单價更低，且降低幅度较均匀单元本錢下 降更多，致使板块毛利率低落。2020 年板块毛利率快速晋升，重要系公司 2019 年底起對 LIMO 举行计谋性布局重组有用晋升了出產效力。2021 板块毛利率進一步晋升重要系板块 出產效力的進一步晋升，和公司计谋重组协同性延续呈現。
光場匀化器：可用于光刻等范畴，具有较高壁垒，公司技能领先。光場匀化器能對激光光 斑举行匀化，可實現對半导體晶圆概况平均暴光，重要利用于光刻與质料加工范畴。因為 芯片精度與光源的效力、光芒不乱性及正确性高度相干，且此類寄托履历积累而成的技能 壁垒较高。平均度是评價光場匀化器的匀化结果的首要指标，不平均度值越小對技能和工 艺的请求越高，表白對光斑的匀化结果越好。公司的微透镜阵列因為加工精度高，概况粗 糙度在纳米级别，光場匀化器產物不平均度最高仅為 1%，指标優于德國 Suess MicroTec （不平均度最高為 2.5%）、德國 Jenoptik（不平均度 3%~5%）等可比公司，具备技能上风。
公司光場匀化器客户群體高端，客户包含 ASML 焦点供给商 A 公司。按照公司招股书， 公司已成為荷兰 ASML 光學装备焦点供给商 A 公司的首要供给商，產物终极利用于全世界高 端光刻機出產商的焦点装备，别的公司的光場匀化器也利用于海内重要光刻機研發項目和 样機中。按照公司招股书，2021 年前三季度公司光場匀化器營收同比增加 27.37%；按照 公司 2021 年年报，2021 年公司在光場匀化器等新兴市場取患了冲破性希望，咱们認為光 場匀化器将来有望成為板块新的事迹增加点。
開辟對外镀膜營業，有望進献新事迹增量。按照公司 2021 年年报，2021 年公司创建了光 學镀膜能力，實現了高毁伤阈值光學镀膜技能的自立可控，在知足激光光學器件镀膜本身 需求的根本上，展開了對外镀膜辦事，将来有望成為新的事迹增加点。
3.進军激光財產链中游，打開發展天花板
安身財產链上游技能上风，進军中游營業打開發展天花板。公司致力于連系半导體激光器 光束输出特色，设计和制备微光學整形元器件，使半导體激光器發生的光子可以或许直接整形 為合适更多特定利用所需的光斑外形、功率密度和光强散布，構成光子利用模块和體系。 基于激光財產链上游的高功率半导體激光元器件、激光光學元器件范畴的技能及市場上风，減肥按摩膏， 公司综合“發生光子”與“调控光子”能力，踊跃進军激光財產链中游的光子利用模块和 體系：在汽車利用范畴，公司為下流激光雷達整機厂商供给發射模组和光源光學组件；在 家用醫療康健方面，公司踊跃拓展激光模组结構；在泛半导體系體例程范畴，公司開辟了代替 外洋以准份子激光技能為主流技能線路的固體激光剥离線光斑和固體激光退前方光斑產物。 咱们認為中游市場具有更廣漠的市場空間，相干營業将来有望打開公司發展天花板。
3.1車载激光雷達有望快速放量，激光雷達發射模组有望成為事迹焦点增加点
激光雷達是主動驾驶的關頭傳感器，激光發射模块為焦点上游器件之一。激光雷達因為探 测間隔远、探测精度高、受情况滋扰影响较少等上风，被認為是實現主動驾驶的關頭傳感 器之一。激光雷達包括激光發射、激光接管、扫描體系、主控模块四大構成部門：發射模 块賣力發射激光光束至外界物體；接管模块賣力接管經外界物體反射回来的激光，并發生 接管旌旗燈号；旌旗燈号由主控模块计较以获得方针概况形态、物理属性等特征；扫描模块經由過程旋 轉等方法對物體地点平面举行扫描。
半导體激光器為當前激光雷達發射端主流光源。半导體激光器具备體积小、重量轻、發光 效力高、靠得住性高、本錢低等长处，此中 905nm EEL（邊發射激光器）發射間隔较远， 且波长符合硅基雪崩光電二极管(Si-APD)的峰值相應波长，在激光雷達范畴具备首要利用， 為當前 OEM 主流選擇。另外一劈面，VCSEL 具备光束质量好、可大量出產、制造本錢低等 上风，傳统的 VCSEL 激光器發光密度功率较低（mW 级），比年来多家 VCSEL 激光器公 司開辟多层结 VCSEL 激光器将發光功率密度晋升至 5~10 倍，為利用 VCSEL 開辟长距激 光雷達奠基根本。
定量测算：咱们估计 2021 年全世界車载激光雷達發射模组市場范围约為 4.9 亿元，估计至 2027 年将達 49.1 亿元，對應 2022~2027 年 CAGR 為 47%。咱们基于如下假如及数据测算：
1）据 Yole 展望，2021 年全世界車载激光雷達（无人驾驶+智能驾驶）出貨量估计到達 54 万個；2027 年全世界車载激光雷達出貨量冲破万万级，估计出貨量達 1090 万個。
2）单價方面，2020 年公司向大陸團體等贩賣 2744 個激 光雷達面光源，均匀单價為 10010 元/件。按照公司 3 月公布投資者瓜葛勾當记實表，该 面光源前期触及研發、样品等用度，且大陸團體產物定位為高端車型，產物单價不克不及代表 行業發射模组產物均匀代價。半固态激光雷達整機贩賣单價為 3000 元；按照禾赛科技 招股书，發射模组價值量占比约為 30%，则對應 2021 年車载激光雷達發射模组单價為 900 元，将来在范围化量產、技能冲破和上游零部件供给链成熟驱動下，代價有望延续 下行，咱们假如 2022~2027 年車载激光雷達發射模组代價累计降幅為 50%，至 2027 年 車载激光雷達發射模组代價假如降至 450 元。
基于以上数据及假如测算，2021 年全世界車载激光雷達發射模组市場范围约為 4.9 亿元，预 计至 2027 年到達 49.1 亿元，對應 2022~2027 年 CAGR 為 47%。
公司结構激光雷達發射模组，機器式、夹杂固态、Flash 固态等全技能線路產物笼盖。由 于激光雷達行業仍处于高速成长早期，多种技能線路各具上风，公司针對多种技能線路布 局產物開辟，有用规避了分歧技能線路行業整合危害。產物重要包含：
1) 激光雷達面光源：包含用于 flash 激光雷達的岑岭值功率固體激光雷達面光源（AL01 系列）、岑岭值功率 VCSEL 激光雷達面光源（AX02 系列）及用于智能舱内驾驶員监 控體系 DMS 的面光源（AT 系列）；
2) 激光雷達線光源：包含用于扫描式夹杂固态激光雷達的岑岭值功率激光雷達線光源 （LX01 系列和 BeamRazorLE02 系列）；
3) 激光雷達光源光學组件：包含用于多線機器扭轉式激光雷達的快轴准直镜、光束准直 器等，用于短距闪光式激光雷達的光場匀化器、光束分散器等，及用于中长距線扫描 式激光雷達的长焦距快轴准直镜、光場匀化器等。
公布線光源新品，延续晋升產物竞争气力。按照公司 2021 年年报，公司延续向汽車行業 客户交付量產的 FlashLiDAR 面光源模组產物及激光雷達光學整形器件。作為線光斑扫描 發射模组方案的行業带领者，公司基于 EEL 和 VCSEL 激光器公布了多款線光斑激光雷達 發射模组產物，并為多家激光雷達客户送样，此中 BeamRazorTM 系列線光斑模组 LE02 產物得到 LaserFocusWorld 杂志颁布的“2021 年度激光和光電行業立异者奖”。
具有車规级激光雷達發射模组焦点能力，營業營收占比延续晋升。激光雷達發射模组定制 化水平较高，對光學设计组装工艺、质量辦理能力等请求较高，今朝市場介入者相對于较少。 公司已經由過程 IATF16949 质量辦理系统認证、德國汽車工業协會 VDA6.3 進程审核，具有車 规级激光雷達發射模组设计、開辟、靠得住性验证、批量出產等焦点能力。 按照公司 2021 年年报，2021 年公司汽車利用（激光雷達）營業收入為 5178 万元，同比增加 77.6%，占 主營營業收入的比重達 10.96%，较 2018 年晋升 10.3pct，呈延续晋升态势。
2019 年激光雷達營業營收布局優化。按照公司招股书、2021 年年报数据，2018~2021 年 汽車利用（激光雷達）營業毛利率别离為 20.59%、46.53%、53.71%、43.45%，此中 2019 年板块毛利率显著上升重要系出貨布局变革，2018 年公司重要供给半导體激光元器 件，单價相對于较低；2019 年公司與德國大陸團體签定《计谋供给商合同》和《項目协定》， 公司激光雷達營業產物布局由半导體激光元器件变化為激光雷達發射模组，產物附加值提 高。2020 年項目進入量產阶段，均匀单元本錢略有降低，均匀单價保持不乱，動員營業 毛利率同比提高；2021 年板块毛利率同比下滑 10.26pct，咱们認為或因公司產物销量快 速晋升布景下，產物均匀单價举行响應调解。
公司激光雷達面光源產物已斩获大陸團體 4 亿元定单；2021 年公司正式得到 B 公司定点。 汽車利用營業的客户方面，按照公司招股书，公司已與德國大陸團體签定 4 亿元岑岭值功 率固态激光雷達面光源的批量供貨合同，供给產物為 1064nm 的 Flash 全固體激光器，當 前已用于雷克萨斯 SL500 系列、丰田 mirai 等車型上。该定单已于 2020 年 8 月份完成 SOP，2021 年起頭批量交付。按照公司 2021 年年报，截至 2021 年底，该項目协定已执 行 5,442 万元。别的，公司與多家國表里知名的車载激光雷達行業頭部客户展開了項目合 作，在 2021 年樂成得到一家海内知名激光雷達客户 B 公司的項目定点，項目正在有序推 進中，公司估计将于 2022 年第三季度進入量產。咱们認為跟着公司存量客户定单的推動， 公司汽車利用營業營收有望連结快速增加。
技能上风+先發上风助力下，公司激光雷達營業客户群體有望继续開辟。按照公司招股书， 公司激光雷達發射模组財產化項目產物與 T 公司等客户处于前期互助中；别的公司亦向 VelodyneLiDAR、Luminar 和 ArgoAI 等行業内知名客户均贩賣過光學元器件產物，相干 產物将来需求亦有望踊跃開辟。咱们認為公司基于激光雷達范畴營業的技能上风、先發優 势，将来客户群體有望進一步打開，為板块營收再添新的增加极。
3.2切入家用醫美赛道，公司已斩获 Cyden 8 亿元定单
激光技能已遍及利用于醫療康健范畴。今朝激光器已遍及利用于醫療康健范畴，按照前瞻 經济學院，从眼科（如近視改正、視網膜修補等）、外科（激光手術刀），到内科、妇科、 耳鼻喉科、血汗管科、皮肤科等，均已成為激光醫療器械的合用范畴，此中發財國度所做 外科手術均匀有 10%~15%利用了激光手術器械以代替傳统的手術刀或其它手術器械。2020 年全世界激光器市場范围為 160 亿美元，同 比增加 9%，估计 2021 年在疫情後需求回暖等布景下，市場范围有望同比增加 15%至 185 亿美元。按下流市場细分来看，2020 年醫療與美容市場占比為 5.7%，為激光器利用 第五大市場，對應市場范围為 9 亿美元。
半导體激光器在醫療康健范畴成长远景廣漠。按照公司 2021 年年报，激光嫩肤从傳统的 固體/气體/光纤激光器技能走向新型的半导體激光点阵嫩肤技能，實現更平安、更小巧、 更恬静的利用结果，更低本錢使家用嫩肤成為可能；不管是在專業净肤仍是家用净肤范畴， 半导體激光技能已逐步代替傳统的 IPL、葱绿宝石激光器技能。新一代半导體激光脱毛技 術走向窄脉宽、岑岭值功率，和經由過程先辈光束整形技能，實現更恬静的脱毛體验、更有 效的脱毛结果；无创减脂技能从傳统的冷冻/超声技能朝着半导體激光无创减脂技能蜕变， 以實現更平安、更高效、反弹更小的持久减脂结果；因為具有靶向吸取、效力更高、副作 用小等特色，半导體激光助力精准手術醫治，逐步成為多個醫療范畴主流技能成长趋向。
公司已重点结構專業醫美范畴，產物包含激光脱毛、溶脂等；今朝踊跃向家用激光嫩肤模 块拓展：
1. 激光脱毛模块：激光脱毛操纵光能被吸取并轉化為粉碎毛囊组织的热能，到達使毛發 落空再生能力同時又不毁伤周邊组织的结果。公司 Vsilk 激光脱毛模块的的单巴峰值功 率優于相關公司產物在持续事情前提下的单巴功率（低于 Lasertel 產物），模块总功率 與相關公司連结至關（低于 Lasertel 產物），标称占空比低于可比公司，密封品级優于 可比公司。
2. 激光无创溶脂模块：激光溶脂操纵 1064nm 激光照耀提早打针藥物的消脂部位，脂肪 细胞對该波长激光發生强烈吸取并受热分化，终极經由過程代谢，到達溶脂的成果。公司 Fairy 激光无创溶脂模块，采纳单巴条直接输出矩形、高平均性光斑激光，光斑质量優 于可比公司相關公司產物的圆形、高斯光斑。
3. 家用激光嫩肤：采纳 1470nm 的点阵式的激光模组實現平均的点阵,經由過程点阵在人體皮 肤长進行细小的修复,从而實現嫩肤结果。今朝公司的家用激光嫩肤模块处于样機组装 测试阶段。
2021 年公司專業醫美營業營收回暖，毛利率延续改良。2020 年受受新冠疫情影响，公司 醫美器件和模块（專業醫美）營收同比降低 18%至 0.55 亿元；跟着疫情後下流市場需求 苏醒，公司醫美營業 9M21 營業營收同比增加 40.36%。按照公司 2021 年年报，公司 2021 整年醫美營業營收录得增加。毛利率方面，2020 年公司醫美營業毛利率為 46.10%， 同比增长 12.67pct；1H21 醫美營業毛利率為 50.51%，较 2020 年增长 4.41pct。毛利率 的晋升重要源于公司優化產物機能并提高单價、優化產物设计低落单元本錢。
公司客户涵盖國表里多家知名醫療装备厂商。公司醫療美容器件和模块的客户包含法國 OPTOPRIM 團體、以色列飞顿、以色列赛诺龙、M 公司、北京宏强富瑞技能有限公司和 北京凯尔斯科技開辟有限公司等。此中，OPTOPRIM 團體為欧洲知名光電產物經销商， 與公司互助時候跨越 8 年；以色列飞顿醫療激光公司為國際知名醫療激光美容公司， 2018~2020 年公司對其的贩賣金额為 642.1三、916.2七、65.73 万元；以色列赛诺龙醫療公 司為國際知名醫療美容装备公司，2018~2020 年公司對其的贩賣金额為 438.8六、766.4一、 170.82 万元。
基于專業醫療范畴堆集，公司踊跃進军家用醫療，有望打造新的增加点。咱们認為公司基于 “發生光子”與“调控光子”范畴技能领先上风，和公司在專業醫療范畴（重要為上游元 器件產物）的堆集，将来公司有望顺遂切入家用醫療激光模块等中游范畴，打造新的增加点。 按照公司 2021 年年报，醫療康健范畴，公司公布了“绮昀”系列新一代激光净肤產物，通 過技能立异，大幅晋升了激光器峰值功率和占空比，更好晋升激光净肤的客户體验，已進入 小批量定单交付阶段。在家用激光醫療康健市場，公司在手持激光嫩肤、手持式激光脱毛方 面和國表里頭部客户展開項目互助，将来将在家用醫療康健激光市場延续研發投入。
公司已與英國 Cyden 公司签定 8 亿元家用醫療定单，独家供给醫療美容用激光器。按照 公司招股书，公司和英國知名醫療美容公司 Cyden 签定《排他协定》，独家供给醫療美容 產物中的激光器，開發財用激光醫療營業，定单折合人民币约 8 亿元。Cyden 公司是全世界 首個樂成研發醫用激光脱毛仪的企業，在激光脱毛范畴有着 35 年的深度研發履历，對激 光醫療的钻研处于行業领先职位地方。按照公司招股书，2021 年 8 月公司產物已完成设计定 型，并進入小批量出產阶段。咱们認為将来跟着 Cyden 定单的延续落地，和公司新客户 的踊跃開辟，家用醫療營業營收有望延续增加。
3.3泛半导體系體例程：公司固體激光退火體系有望冲破相關公司垄断职位地方
在泛半导體系體例程范畴，公司營業结構包含光場匀化器、固體激光退火體系、固體激光剥离 體系、集成電路晶圆退火產物等。今朝公司光學體系板块產物重要為 UV-L（紫外線光斑 體系）光學體系，包含固體激光剥离線光斑與固體激光退前方光斑两大產物線，别离利用 于柔性 OLED 显示制造的激光剥离工艺，和 LCD 及 OLED 显示制造的激光晶化工艺。
2021 年光學體系營業下流市場回暖，公司延续拓展市場。2019 年，受下流 OLED 全世界產 線扶植影响，公司光學體系營業相干產物整年没有出售，相较 2018 年 2335.35 万元營收 削减 100%；2020 年出貨一套固體激光退前方光斑體系样機，實現營收 362.91 万元；根 据公司 2021 年年报，2021 年公司光學體系營業實現營收 1164.16 万元，同比增加 220.78%，重要系下流市場回暖且公司踊跃開辟海内市場。毛利率方面，因為公司光學系 统重要供给定制化產物，按照客户需求的分歧，在產物技能参数、尺寸等方面會存在差别， 產物单價和本錢也相差甚大，營業毛利率存在颠簸，公司 2018/2020/2021 年光學體系毛 利率别离為 75.40%/31.26%/30.83%。
公司固體激光退火體系已交付样機，有望冲破相關公司准份子激光產物的垄断职位地方。激光 退火是 OLED 和 LCD 出產中的關頭制程之一，經由過程将质料加热後以特定速率举行冷却， 完成质料内部布局的调解，是显示屏實現高清辨别力的關頭环節。今朝激光退火技能線路 重要為准份子激光退火（ELA），其能量和光斑平均性较高，但體系運營保护本錢高。當前 美國相關公司在全世界准份子激光器市場把握垄断职位地方。公司基于固體激光退火體系（SLA） 旨在成為柔性显示行業低温多男士抗皺面霜,晶硅退火工艺的新型解决方案，2020 年公司固體激光退火 紫外線光斑體系已交付第一台样機，重要客户為 RayVis Inc.，将来跟着公司 SLA 技能的 不竭冲破，有望冲破相關在该范畴的垄断职位地方。
激光退火體系在全世界手機 OLED 產線中的市場空間估计超 10 亿美金。因為當前 SLA 體系 尚处于导入早期，咱们以准份子激光退火體系市場空間举行测算，以反應全世界 OLED 產線 中激光退火體系的潜伏市場范围。每出產 15000 片 OLED 基板/月，其退火進程必要匹配三台准份子激光器；假如每片 OLED 基板可切成约 280 块手機屏幕。斟酌到量產屏幕時的良品率，假如以 70%举行测算，则一台准份子激光 器對應约 1176 万块手機屏幕。2021 年全世界智妙手機出貨量達 13.5 亿台，则可测算全世界手機用 OLED 產線所必要的准份子激光退火體系数目為 115 台。 按照 Laser Market Research 数据，因准份子激光器全世界市場被相關公司垄断，单價较高， 每台售價约 1000 万美元，则测算出當前仅手機 OLED 屏幕出產線中退火流程所需的准分 子激光器的市場空間達 11.5 亿美元。
公司激光剥离產物已获主流面板厂商開端市場。激光剥离可操纵激光能量實現玻璃基板與 OLED 器件的分手，是柔性 OLED 面板出產中的關頭制程之一。在柔性显示激光剥离范畴， 公司可供给線光斑和面光斑解决方案，可以或许按照特定利用需求设计和制备分歧长度（从数 百微米至数米长）、宽度（从数十微米至数毫米宽）和长宽比（高達 3 万比 1）的光斑形 状，功率密度可到達百万瓦每平方厘米，平均度大于 95%，提高了各种激光器的事情效力、 普及率及可用性。按照公司招股书，今朝公司已获得國際主流面板厂商出產線中開端市場 份额，重要客户為韓國 LG 電子、京东方（公司直接客户為集成商韓國 APS）、日本夏普 （公司直接客户為集成商韓國 DE&T）。按照公司 2021 年年报，在显示面板制造方面，公 司與互助火伴完成為了首台國產激光剥离體系的交付；1000妹妹 紫外固體線激光退火體系研 制希望顺遂，2022 年将完成样機的组装，在海内将创建紫外固體激光芒光斑實验線。
公司集成電路晶圆退火產物创始海内先河，2021 年获得台积電定单。在 28nm 及如下的 芯片制程中，半导體激光退火已代替傳统的热退火工艺以知足快速退火需求。激光退火能 够更好地解除离子注入所發生的晶格缺点，同時因為加热時候短，可防止粉碎集成電路的 浅结電导率及其他特征，對激光能量的平均性和不乱性请求高。按照公司招股书，公司開 發的用于集成電路晶圆退火的高功率半导體激光器模块已获得開端樂成，于 2020 年下 半年获得海内领先半导體装备集成商上海微電子设备（團體）股分有限公司和北京華卓精 科科技股分有限公司定单，该產物研發樂成前，N 公司為國際领先供给商，海内還没有该领 域同類產物。2021 年公司經由過程經销商昂星光有限公司获得台积電定单。按照公司 2021 年 年报，在集成電路制造方面，DlightS 系列晶圆激光退火體系實現小批量交付，起頭在芯 片制造商举行工艺导入，實現國產化替换。
全世界集成電路晶圆退火體系市場空間超 10 亿元。2021 年末全世界晶圆月產能為 2160 万片 200 毫米當量晶圆；按照華卓精 科招股书数据，4 万片晶圆/月的產能必要设置装备摆设 2~3 台激光退火装备，则對應晶圆出產在全 部利用激光退火的环境下，2021 年全世界激光退火装备总需求量為 1080~1620 台。按照炬 光科技 2021 年年报，公司 2021 年光學體系板块销量為 37 件，板块營收為 1164 万元， 则對應公司光學體系均匀单價约 31.5 万元。斟酌到板块的销量出體系產物外，還包含配件 贩賣，相對付體系產物，配件的销量较多而单價较低，是以公司晶圆退火體系產物单價或 高于公司光學體系產物整體均匀单價，咱们假如晶圆退火體系单價為 100 万元，则對應 2021 年全世界晶圆退火體系市場空間為 10.8~16.2 亿元。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）
精選陈述来历：【将来智库】。 |
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發表於 2022-6-4 16:20:01
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